一个价值创造样本。
2022年夏末，云顶新耀上海办公室腻烦凝固，这天公司正在进行创立以来最千里重的一次全员大会。
大要半个月前，云顶新耀将实在撑起市值半壁山河的戈沙妥珠单抗(拓达维®)卖回给了平定德。市集面容热烈，云顶新耀股价全辖下挫，一度跌破6港元/股。
“今天，肿瘤团队将全部落幕。”会议大屏的另一端，远在新加坡出差的董事局主席傅唯防备暗示。这是一个笨重的决定。诚然肿瘤团队线路独特，收效推动了云顶新耀历史上第一个1.1类立异药的高效审批，但为了确保悉数这个词平台的经久发展，傅唯不得不作出“阵一火肿瘤业务”的抉择。
行为云顶新耀的孵化者和控股鼓动，傅唯率队的康桥老本在这么的要津技巧向悉数东谈主文告了这一决定。之后，云顶新耀将全面聚焦肾病、重症抗感染、自体免疫、mRNA癌症诊治疫苗等蓝海边界，追求生意化的极致效果。跟着明星CEO罗永庆的加入，云顶新耀运转新的征途。
彼时，国内生物药企刚刚感到一点凉意，专家皆觉得是暂时的更始远程，大多量东谈主并不成统统通晓云顶新耀这一倏得转化，质疑声此伏彼起。两年往日，这一决策也曾决定了一大部分云顶的气运走向。这注定是一条只消少数东谈主能完成的谈路——需要能竭诚大地对市集冷暖，况且领有断臂求生的决心与勇气。
这是傅唯第一次亦然唯独一次与云顶新耀的职工平直对话，七年来他以至从未踏入过云顶新耀的办公室。他以“竭诚”和“决断”将云顶新耀引向了一个全新的场地。
在康桥老本主导下，云顶新耀从2022年低谷于今的2年时辰，股价上升接近9倍，总市值也从一年多前的20多亿港元回升至超160亿港元。
在企业危难之时接过船舵，站在终末一谈防地上作念阿谁最坚硬的决策东谈主，扭转乾坤——行为一家并购控股型医疗基金，在康桥老本的生态里，相似的故事还在演出。
回过火看，无论是云顶新耀，抑或是康桥老本，无疑成为频年来生物医药江湖乃至悉数这个词老本市集最值得盘考的样本。
作念并购，作念大鼓动
是需要有担当的
行为云顶的大鼓动，即便在股市高点，也无法松懈套现——每卖出一股皆是公开信息，皆会激发全市集的眷注。
对并购基金而言，择机离场从来就不是选项。并购基金的唯独前途是作念大企业价值，匡助企业穿越周期。只消通过企业价值的经久开释，才调完了并购基金的价值。与风险投资基金不同，并购基金是企业发展的第一职守东谈主，除非公司价值得到充分开释，不然他们永久是终末离场的。
2021年起，一场前所未有的生涯挑战摆在生物药企眼前，市值腰斩、卖管线、减员撤厂的一幕幕此伏彼起。企业命悬一线技巧，许多东谈主驰念，背后掌舵的控股型基金一定会先一步抽身离开。
但康桥老本用骨子行径，突破外界对控股型基金的刻板印象，在公司股价最低点时，反而义无反顾坐上了主驾驶——匡助纠偏纠错，从而让公司变得更好、更值钱。
往日三年，康桥老本一直忙于旗下公司的“软着陆”。从2020和2021年的大牛市，到2022年后于今的老本酷寒，许多企业皆在履历硬着陆的死活时速。在旗下企业将近从峭壁上掉下来的时候，康桥为它们安上降落伞，让他们软着陆，重回发展。
除云顶除外，韩国最大医好意思上市公司秀杰在往日18个月股价完了180%增长，创造了特出100亿元的价值。秀杰在近两年完成了不休层更替，重组了不休层团队，完了了业务转型和价值重塑。
康桥老本行为控股鼓动，不仅为其请来了前LG生活健康董事长兼首席奉行官Suk-yong Cha担任董事会主席兼奉行董事长，还领导Hugel走向全球化，本年3月秀杰旗下乐提葆居品刚刚拿到FDA的批准攻击好意思国，这个全球最大也最有影响力的医好意思市集。一组更为直不雅的数据是，在康桥老本的控股以及运营下，Hugel旗下旗舰居品肉毒素和玻尿酸在2023年头次突破3000亿韩元(约合16.2亿元)，净利润也创下历史新高达971亿韩元(约合5.23亿元)。
I-Mab一样履历了断臂求生：自2016年参与创立I-Mab，康桥老本不错说是I-Mab最坚硬的助跑者，推动管线组建和团队缔造，并最终完成IPO上市。这是康桥老本参与创立并收效上市的第一家药企，I-Mab在2020年1月登陆纳斯达克，康桥不仅是首创鼓动亦然最大鼓动。
2023年，I-Mab最受宝贵的中枢居品CD47来佐利单抗遭受贫窭，市值也从巅峰时的超70亿好意思元大幅缩水。陪同医药酷寒仍在彭胀，康桥老本决定分拆自救。
本年2月，I-Mab文告，剥离在中国的财富，保留具有中枢国际价值的管线，保留现款，重组不休层。5个月后，康桥老本傅唯躬行下场，成为I-Mab新任董事会主席，至此，I-Mab怒放清新一页。
这次重组，被觉得是中好意思市集环境下的一种策略选择，向好意思国生物科技公司转型，闪避中概股投资风险，有意于上市公司估值转头。跟着傅唯再行担任公司董事会主席，这很可能预示着又一次逆袭。
风暴前夕
创投圈依然铭刻云顶新耀IPO敲钟的那一刻。
时辰回到2016年，生物医药行业估值仍在飙涨，实在悉数医疗基金皆在作念成长基金(Growth Fund)，他们抢式样、抬估值，赌IPO。目睹竞争近况，傅唯领导康桥老本踏入一个无东谈主之境——撸起袖子我方干，创立我方理思中的立异药企业，以最合理的价钱进入我方所眷注的赛谈。
2017年，由康桥老本孵化，云顶新耀阐扬成立，公司从成立到团队快速完善，再到管线布局以及络续引进融资等各项形势，康桥老本皆是阿谁最不可或缺的扮装。
生意模式上，云顶新耀优先领受在泰西市集锻练的管线引进(License-in)模式，成立后短短两三年里领有十几个临床考试阶段的居品，遮蔽了肿瘤、自身免疫、肾病、感染性疾病等边界。除此除外，云顶新耀还搭建了自主研发平台，其时康桥老本为之建树了一位擅长作念研发的CEO。
里程碑的一幕发生在2019年4月，云顶新耀以8.35亿好意思元的配合价从原研企业Immunomedics得回拓达维®在大中华区、韩国和部分东南亚国度开导和生意化的的独家职权。这是其时中国和好意思国，以至是亚洲和好意思国之间最大一笔License-in走动，创造了历史。拿下这笔走动并不是一件削弱的事，拓达维®成为云顶新耀管线布局里的一款中枢药物。
2020年4月，拓达维®成为首个FDA批准上市的诊治三阴乳腺癌的ADC药物。同庚9月，平定德文告以210亿好意思元收购Immunomedics，如斯大手笔看中的恰是拓达维®在其他国异邦度的权益。
一个月后，成立三年的云顶新耀登上了港交所IPO敲钟舞台。
此间鲜少东谈主知的是，行为云顶新耀的控股鼓动，康桥老本已累计创办了10家公司，凭借着“孵化+运营”的投资策略实在成为中国医疗行业最专有存在——康桥老本以长入创业者的身份与企业共存，参与的每家企业皆是重仓走动，全链条全周期地援救公司发展。更为迫切的是，为企业在不同的发展阶段建树最稳妥的不休团队。
云顶新耀即是“康桥模式”的一次收效考据。IPO今日，云顶新耀刊行价55港元/股，开盘大涨，首日市值超200亿港元。2021年头，云顶新耀再次逆市大涨，一度创下104.80港元/股的新高，缔造了港交所18A又一传说。
某种程度上，拓达维®是促成云顶新耀IPO股价大涨的要津之一。2022年6月，拓达维®在中国获批，成为全球首个且唯独获批的靶向Trop-2的ADC药物，亦然云顶新耀首款在中国得回上市许可的居品。一夕之间，市集对云顶新耀交付厚望，风头无两。
但两个月后，云顶新耀却发布一个出乎悉数东谈主预思的公告——将把拓达维®的独家职权转让给平定德。
一个灾难的决定
其实是早已酝酿多时。
2021年中，傅唯知悉到老本市集的下行趋势，运转跟康桥团队和旗下企业反复强调，大牛市也曾结果了，异日市集情况将会急转直下，不要有荣幸心态。
此间，国产立异药进入前所未有的高速发缓期，尤其是抗肿瘤药边界，也曾成为公认的“内卷”赛谈。其时，云顶新耀账上仅剩几亿好意思元，但光拓达维®管线就也曾有百东谈主限度的销售团队，其成本压力可思而知。
履历过周期，傅唯设思到了最坏结局：前两年每年参预1亿好意思元到生意化，淌若生意化的戒指不睬思，或者老本市集不肯再给钱，公司很有可能就撑不下去了。事实上，许多倒下的Biotech企业就是走的这么的老路。
“咱们永久要安身于活下去。”行为控股鼓动，康桥老本决定站出来，躬行挥刀，在市集高点的时候卖掉烧钱的肿瘤管线，实时止损，保存现款。
2022年8月，云顶新耀与平定德达成左券，将拓达维®在大中华区、韩国、新加坡、印度尼西亚、菲律宾、越南、泰国、马来西亚和蒙古国开导和生意化的独家职权转让给平定德，云顶新耀将得回总和4.55亿好意思元的对价。
在阿谁现款最值钱的年份，这次走动中云顶新耀得回2.8亿好意思元的现款。与此同期，云顶新耀将无需再支付2019年4月签署的授权许可左券中的剩余高限里程碑付款7.1亿好意思元。这意味着，康桥老本率领云顶新耀在这笔走动净赚了3亿多好意思元。
云顶新耀此番急转车头，二级市集并未看懂，重复老本周期遇冷，悲不雅面容笼罩港股18A，云顶新耀一下子跌入低谷，公司股价最低时曾跌破6港元，比较巅峰时期的104港元缩水约95%。
官宣剥离拓达维®一个月，康桥老本主导云顶新耀换帅，请来了罗永庆行为新任CEO，不同于上一任擅长作念研发，罗永庆收效教唆过多款药品的临床开导、药政治务和生意化，其生意化才略尤为见长。
新到任的罗永庆向云顶新耀团队传达了要重建信心，从内到外更始策略决策、转化企业文化，进行变革不休的意识。至此，云顶运转了专注效果和生意化的2.0期间。
顶风翻盘
在康桥老本与新帅罗永庆的主导下，云顶新耀开启了“蓝海策略”。用傅唯的话来说，咱们知谈要过冬了，长入资源作念最有把抓、最少竞争的两三件事，聚焦，再聚焦。
同期，云顶新耀的生意化进度被提到了前所未有的高度：尽快将公司从靠老本市集输血，转化成大约自我造血的公司，用销售收入来援救公司异日的研发和发展。
自2022下半年以来的转型变革，云顶新耀也曾取得了阶段性成绩——2023年，公司收入同比增长884%，运营成本大幅下落4.76亿元，同比下落33.7%，在往日15个月内收货了IgA肾病诊治药物耐赋康®、全球首个氟环素类抗菌药物依嘉，以及自身免疫性疾病边界的伊曲莫德3款重磅管线。
在吹响加快生意化军号之后，云顶新耀2024上半年总收入3.02亿元东谈主民币，较2023年下半年大幅增长158%，与此同期，运营用度占收入比首要幅减少249%；非国际财务准则亏本显赫收窄35%；剔除非现面容样后毛利率为83%，完了公司历史上的初次生意化层面盈利。
一个值得眷注的数据是，云顶新耀现时现款余额颠倒阔气，达19.3亿元，这将为异日的业务发展和络续增长提供了一定的保险——公司设下新的观念：到2030年景为亚洲最初的全球空洞性生物制药公司，四大重心居品完了100亿东谈主民币销售峰值。
如斯一幕幕，云顶新耀居品生意化长进也曾愈发繁密，也让市集看到，这家从低谷而来的公司的估值值得被重塑——从底部以来，云顶新耀股价涨近9倍，其中在最近三个月内涨幅近120%，最新市值超160亿港元，比较一年前大涨超100亿港元。
这是属于云顶新耀的一场里程碑式到手，亦然康桥老本“孵化+运营”最值得盘考的一次执行。
难而正确的事
最开头，康桥老本与大多量医疗投资机构一样，从事着少数股权投资，劳作于布赛谈、抢份额、投Pre-IPO。2016年，傅唯预料性地看到估值泡沫风险，决定躬行下场孵化企业。
在全球私募股权基金面对宏大的投资范式变化之际，康桥老本也曾完成一次次更正，早已突破东谈主们对私募PE的既有印象。
如今的康桥老本，不仅仅资金提供者，更是磋磨者。通过深度参与企业策略和运营，蕴蓄丰富警戒，深切通晓企业在不同发展阶段的需求，进而提供从财富并购(buyout), 结构性融资(瑞桥信贷基金)，到产业园区基础要领基金(康桥医疗健康产业要领平台)的全场地处理决策。更迫切的，这些居品在医疗健康赛谈皆处于蓝海市集，康桥老本实在是唯独的玩家。
在医疗健康这个长坡厚雪的赛谈上，康桥老本以产业运营者的视角提供全面的金融管事，完了产业与金融的无缺勾搭。
这一“投资者-运营商”模式也再行界说了私募股权基金的价值——行为企业运营者，康桥不仅眷注IPO、流动性和退出，更着重企业的经久发展和基本面普及，永久保持积极主动，奋力于匡助企业完了可络续发展。
如斯复杂而笨重的策略背后逻辑在于，中国医疗产业长进繁花，是概略情趣中最有详情趣增长的行业。诚然全球老本市集有起有落，但康桥老本通过开导多元的财富建树居品，使得LP不错并不统统依赖于IPO和老本市集，通过不同的金融用具、不同的风险收益比的花式在悉数市集环境下皆不错参与到大健康行业成长的波浪中来，收货络续和踏实的收益。
行情一派大好的牛市下，似乎彰显不太出康桥老本特殊吩咐的上风，但脚下酷寒彭胀，尤其是在行业对现款流高诉求的情况下，这一模式运转被越来越多东谈主盘考、被招供。
一个徐徐造成的共鸣是，异日10年，中国大部分行业将进入一个粗暴的整合流程。市集总会存在周期性波动，永久只消少数企业和少数投资东谈主大约越过周期，脱颖而出。
如何更始姿势摆在悉数东谈主眼前。当代不休学之父彼得·德鲁克曾说：“在涟漪的期间，最大的要挟不是涟漪自己，而是延续往日的逻辑作念事。”
这放在今天同质化日趋热烈的创投江湖一样合理。创立十年，康桥老本早已深谙这么的酷爱，率先一步踏出了一条更具思象力的路。